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铜：趋势偏弱，但短期需关注美债上限谈判进展【现货】5月25日SMM1#电解铜均价63770元/吨，环比-455元/吨；基差170元/吨，环比+25元/吨。广东1#电解铜均价63580元/吨，环比-775元/吨；基差190元/吨，环比-20元/吨。【供应】铜精矿进口指数88.13美元/吨，周环比上涨1.25美元/吨。据SMM，4月中国电解铜产量为97万吨，环比增加1.86万吨，增幅为2%，同比增加17.2%；5月预计95.35万吨。【需求】精铜制杆周度开工率79.99%，周环比上升4.33百分点；再生铜杆53.11%，周环比下滑1.02个百分点。五月步入淡季，线缆企业新增订单放缓，家电和电动工具补库表现欠佳，漆包线行业订单下滑。中下游逢低补库，有畏跌心理，只按需采购，不做过多原料和产成品库存。【库存】海外累库，国内延续去库。5月19日SMM境内电解铜社会库存12.35万吨，周环比减少2.85万吨；保税区库存13.87万吨，周环比减少1.13万吨；LME铜库存9.20万吨，周环比增加1.54万吨；5月18日COMEX铜库存2.76万短吨，周环比持平。全球显性库存37.93万吨，周环比减少2.45万吨。【逻辑】内外经济数据偏弱，美联储官员发言偏鹰派，宏观对铜价抑制作用明显，但需要防范美债上限谈判取得进展给盘面带来的短时提振作用。产业层面，矿端宽松，冶炼产量稳步提升，终端订单下滑，供需边际走弱。随着近期进口和仓单资源流入市场，现货升水下调。铜价偏弱震荡，向下仍有空间，顺势偏空操作。【操作建议】逢高空【短期观点】中性偏空锌：需求弱复苏，偏弱震荡【现货】：5月25日，SMM0#锌19570元/吨，环比-160元/吨，对主力+190元/吨，环比-5元/吨。【供应】：2023年4月SMM中国精炼锌产量为54万吨，环比减少1.67万吨，同比增加8.97%。1-4月精炼锌累计产量达到210.9万吨，同比增加7.22%。进入5月，多数炼厂检修恢复带来增量，且云南限电影响有所减轻，部分炼厂产量计划回归到正常水平。【需求】：下游弱复苏。5月19日当周，镀锌开工率62.44%，环比+1.1个百分点；压铸锌合金开工率47.38%，环比-0.5个百分点；氧化锌开工率61.5%，环比+1.4个百分点。【库存】：5月22日，国内锌锭社会库存11.4万吨，较上周五-0.29万吨；5月25日，LME锌库存约6.3万吨，环比+1.8万吨。【逻辑】：4月中国CPI同比上涨0.1%，环比回落0.6个百分点。4月社融新增不及预期。宏观数据偏弱。需求端，地产数据偏弱，小五金出口收缩、国内汽配类订单疲软，终端消费平淡。供应上，海外冶炼厂复工。原料上，5月锌精矿加工费4800元/吨，加工费边际下滑，4月受湖南、陕西、云南、甘肃等地常规检修，产量边际小幅下滑，当前虽利润下冶炼厂无明显减产，同时检修影响量不及预期，预计5月产量环比新增约2万吨。锌价延续弱势格局。【操作建议】：空单持有，小止损【观点】：偏弱震荡铝：低库存与弱复苏博弈，弱势运行【现货】：5月25日，SMMA00铝现货均价18110元/吨，环比+20元/吨，对主力+140元/吨，环比持平。【供应】：据SMM，2023年4月份国内电解铝产量334.8万吨，同比增长1.5%。4月份广西、贵州等地区持续复产。1-4月份国内电解铝累计产量达1326.5万吨，同比增长3.9%。4月西南地区铝中间制品产量攀升，国内铝水比例环比增长2.4个百分点至73.4%。预计5月电解铝产量345万吨。【需求】：下游开工整体小幅复苏，5月19日当周，铝型材开工率67.5%，周环比+0.8个百分点；铝板带开工率75.8%，周环比-2.2个百分点；铝箔开工率80.3%，周环比-0.7个百分点。汽车型材订单下滑，光伏型材开工较好。【库存】：5月25日，中国电解铝社会库存65.7万吨，较周一-1.2万吨。5月25日，LME铝库存57.5万吨，环比持平。【逻辑】：4月中国CPI同比上涨0.1%，环比回落0.6个百分点。4月社融新增不及预期，宏观数据偏弱。供应端，四川、广西、贵州复产，云南生产维持稳定，关注云南丰水期复产动态。国内库存延续大幅下滑，铝水比例上升，或阶段性加剧锭的紧张。需求端，地产数据偏弱，下游企业多按订单生产，汽车订单走弱，光伏订单尚可，整体增速放缓，俄铝更多流入中国。铝价弱势运行。【操作建议】：空单持有，小止损【观点】：谨慎偏空镍：仓单历史低位，震荡为主【现货】5月25日，SMM1#电解镍均价175800元/吨，环比+2700元/吨。进口镍均价报174150元/吨，环比+3050元/吨；基差7500元/吨，环比持平。【供应】据SMM，4月全国精炼镍产量共计1.76万吨，环比上调0.17%，同比上升36.35%。新增产能集中在年中投放，俄镍长协订单流入，清关条件并不受进口是否盈利而限制，补充国内供应。【需求】纯镍需求整体平稳，终端领域表现分化。不锈钢5月维持高排产，但需求实际平淡。新能源方面，硫酸镍仍在降价出售。合金和电镀企业维持逢低补库、高价不采态度。【库存】5月19日LME镍库存39174吨，周环比减少120吨；SMM国内六地社会库存3972吨，周环比减少1229吨；保税区镍库存4100吨，周环比减少200吨。全球显性库存47246吨，周环比减少1549吨。特别地，精炼镍库存绝对值低位存在多方因素作用，合理考虑隐性库存带来的影响。【逻辑】仓单历史低位，近月呈现大back结构，但宏观偏弱抑制多头挤仓意愿，盘面反弹高度受限。尽管国内排产和长协订单有增量，但目前现货资源绝对量有限，镍价大跌后市场成交回暖，国内明显去库，现货升水高位。盘面对目前产业利空交易较为充分，镍价估值向下修复明显，但宏观偏弱和未来供应放量预期对镍价仍有压制。沪镍短期偏震荡，趋势向下，反弹沽空。【操作建议】逢高空【短期观点】中性不锈钢：社库去化，关注原料价格走势【现货】据Mysteel，5月25日无锡宏旺304冷轧价格14950元/吨，环比-50元/吨；基差385元/吨，环比-285元/吨。【供应】5月钢厂排产创新高，但实际产量或不及预期，近期钢厂资源陆续到货。据Mysteel，2023年4月国内新口径国内41家不锈钢厂300系粗钢产量141.34万吨，月环比减少3.2%，同比减少4.3%；5月排产166.71万吨，月环比增加17.9%，同比增加16.8%。【库存】据Mysteel，5月25日无锡+佛山300系社会库存48.56万吨，周环比减少2.66万吨。另外，4月国内15家主流钢厂300系厂内库存57.4万吨，环比增加0.9%。【逻辑】五六月份产业供增需弱，原料价格存在走弱风险，盘面主基调承压。具体来看，5月钢厂排产创新高，但实际产量或不及预期，钢厂控制发货，近期到货没有看到明显增量，现货成交一般。厂内库存累积，社库延续去化。钢厂利润收窄，半流程工艺小幅亏损。镍铁厂利润恢复，镍铁小跌，继续关注镍铁走势，盘面继续破位需要看到原料形成负反馈。前期空单逢低减持或止盈，新单不建议追空，延续反弹空思路。【操作建议】空单逢低减持或止盈，延续反弹空思路【短期观点】中性锡：缅甸锡矿政策再度发酵，供给端弹性较低短期对锡价有支撑【现货】5月25日，SMM1#锡199500元/吨，环比上涨4000元/吨；现货升水250元/吨，环比下跌50元/吨。前期市场中的下游企业采购需求已经释放，价格上涨后整体采购意愿低迷，市场成交走弱。【供应】4月锡矿进口18671吨，环比减少14.85%，1-4月累计进口74171吨，累计同比减少29.1%。其中缅甸地区进口锡矿14842吨，环比减少11.58%，累计进口锡矿55759吨，同比减少32.55%。4月国内精炼锡产量14945吨，环比减少1.12%，同比减少1.05%，4月精锡企业开工率63.37%，环比减少0.72%，同比减少3.02%。与之前预期偏差主要在于广西及江西地区增产未能兑现，同时云南地区有部分企业减停产，导致4月产量环比下滑，本周江西地区冶炼厂陆续产出，预计5月产量小幅增加。【需求及库存】焊锡企业4月开工率81%，月环比不变，仍未恢复至春节前水平。其中大型企业开工率86.1%，环比减少0.1%，中型企业开工率70.7%，环比减少0.5%，小型企业开工率52.2%，环比上升0.7%。4月份国内焊料企业产量和开工率均总体较3月份变动不大，多数焊料企业反馈，企业在4月份的订单情况较3月份未有明显转变，且市场中订单情况较去年仍有约3-4成的降幅。截止5月25日，LME库存1890吨，环比不变；上期所仓单库存8247吨，环比增加41吨；精锡社会库存11292吨，环比增加13吨；4月企业库存3860吨，环比减少950吨。【逻辑】基本面方面，锡矿紧张情况延续，但国内冶炼企业总体维持平稳生产，国内锡锭供应未有明显减量，高库存情况下维持宽松格局，缅甸锡矿政策较之前市场预期不同，或存在减停产可能性。需求方面，虽有半导体行业周期回暖预期，同时终端产量及出货皆有抬头迹象，但终端仍处于主动去库存阶段，仍未反馈至锡下游焊锡环节，焊锡订单未有明显提振，需求依旧偏弱。综上所述，高库存及弱需求下锡价上方有压力，而缅甸可能存在的锡矿减停产及原料端偏紧，使供给端弹性偏低对锡价存较强支撑，预期短期锡价在无明显驱动前维持窄幅波动，后续关注半导体需求是否回暖专递至焊锡消费及宏观方面扰动。【操作建议】观望【短期观点】中性免责声明本报告中的信息均来源于被广发期货有限公司认为可靠的已公开资料，但广发期货对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告反映研究人员的不同观点、见解及分析方法，并不代表广发期货或其附属机构的立场。报告所载资料、意见及推测仅反映研究人员于发出本报告当日的判断，可随时更改且不予通告。在任何情况下，报告内容仅供参考，报告中的信息或所表达的意见并不构成所述品种买卖的出价或询价，投资者据此投资，风险自担。本报告旨在发送给广发期货特定客户及其他专业人士，版权归广发期货所有，未经广发期货书面授权，任何人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。如引用、刊发，需注明出处为“广发期货”，且不得对本报告进行有悖原意的删节和修改。广发期货有限公司提醒广大投资者：期市有风险入市需谨慎！
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