上交所官网信息显示，6月30日，深圳市尚水智能股份有限公司（以下简称“尚水智能”）科创板IPO获受理，保荐机构为民生证券。公司本次发行拟募集资金10.02亿元，将用于高精智能装备华南总部制造基地建设项目、研发中心建设项目和补充流动资金。
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▌具多项核心技术，行业前景广
据招股书，尚水智能成立于2012年8月，是一家专业从事微纳米材料分散与研磨智能系统研发、设计、生产和销售的高新技术企业。公司主要产品为以非标锂电池制浆系统应用装备为核心的微纳米材料智能处理系统，该系统主要用于锂电池的制浆环节，在锂电池制浆装备领域具有突出的市场地位。
自成立以来，尚水智能深耕锂电池制浆装备领域，逐步突破了微纳米材料高效能分散、高固含浆料制备等核心技术难题，积累了包括薄膜式高速分散技术、循环式高效制浆技术等多项核心技术，获得了头部客户的高度认可。公司现已与宁德时代、比亚迪、亿纬锂能、中创新航、宁德新能源等知名锂电池生产企业，广汽埃安、蔚来汽车等知名新能源汽车企业，以及贝特瑞、恩捷股份等知名锂电池材料企业建立良好的合作关系，在锂电池制浆市场具有较高的品牌知名度和较强的竞争力，在锂电池材料装备领域具有一定的市场基础。
据悉，尚水智能产品主要应用于锂电池制造领域。根据GGII调研统计，2022年中国锂电生产设备市场规模为1000亿元，同比增长达70.1%。预计到2025年中国锂电生产设备市场规模将达到1550亿元。
图片来源：尚水智能
而根据GGII调研统计，2022年中国锂电池制浆系统市场规模达56亿元，预计到2025年中国锂电池制浆系统市场规模达90亿元，2021-2025年的年复合增长率为29.50%，行业前景广阔。
▌IPO前夕，比亚迪突击入股
招股书披露，2020年-2022年（以下简称“报告期”），公司对前五大客户销售金额占当期营业收入的比例分别为88.31%、84.49%和91.48%，其中对比亚迪及其子公司销售金额比例分别为31.73%、56.48%和49.04%。2021年和2022年，比亚迪为公司的第一大客户。
记者查阅招股书发现，报告期内，尚水智能共发生6次股权变动和2次增资。其中，2022年9月，比亚迪通过股权受让的方式成为尚水智能股东；2022年10月，比亚迪通过增资扩股进一步加持。截至目前，比亚迪持有尚水智能7.69%的股份，持股比例超过5%，构成公司关联方；此外，比亚迪员工跟投平台创启开盈持有0.07%的股份，两者合计持股比例为7.76%。
图片来源：尚水智能
也就是说，在尚水智能IPO前夕，大客户比亚迪紧急入股，并成为其第四大股东，与其高度关联。
▌对比亚迪有依赖，提示风险
对于比亚迪成为公司大客户的原因，尚水智能在招股书中解释称，比亚迪是全球新能源汽车产业的领跑者之一，拥有全球领先的电池、电机、电控及整车核心技术，公司自2013年起与比亚迪开展合作，公司产品在相关领域具有竞争优势，在市场竞争条件下，通过公开、公平的方式独立获取比亚迪业务，合作过程中公司开发能力、响应速度、产品质量、售后服务等优势明显，获得了比亚迪的认可，已建立长期稳定的合作关系，公司预计在未来一定时期内仍存在对比亚迪的销售收入占比较高的情形。
尚水智能同时表示，公司对比亚迪存在一定依赖，但其销售占比较高符合下游行业集中度较高的市场格局，有必要性及合理性。比亚迪自身市场地位突出，业务规模大且经营状况良好，不存在重大不确定性。公司竞争优势明显，具备独立面向市场获取业务的能力。因此，公司对比亚迪销售占比高不构成重大不利影响。
但是，招股书同时提示了关联交易占比较高的风险：如因技术更新、产业政策变化或竞争加剧等原因导致关联客户大幅降低向公司采购产品的价格或数量，或公司关联交易的相关审批制度无法有效执行，将对公司业务的持续性和稳定性产生重大不利影响，或导致公司业绩大幅下滑。
▌业绩向好，资产负债率较高
得益于下游锂电池行业的快速发展，报告期内尚水智能业绩持续增长，营业收入分别为1.09亿元、1.52亿元和3.97亿元，复合增长率为90.43%；同期净利润分别为888.61万元、1638.21万元和1.00亿元，其中，2022年净利润同比暴增超5倍。
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同时，报告期各期，公司主营业务毛利率分别为42.88%、48.13%和49.96%，保持了较高的水平。尚水智能表示，报告期内，公司主营业务毛利率高于先导智能、金银河的主要原因系公司产品在类型、性能、应用环节等方面与上述公司有所差异；公司核心产品循环式高效制浆系统具有较高的技术含量，是国内推广应用的主导者，因而毛利率水平较高。
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业绩向好、毛利率维持在较高水平，不过，尚水智能却存在存货余额较大及减值的风险：报告期各期末，公司存货账面价值分别为9109.08万元、2.43亿元和6.18亿元，规模呈快速上升趋势，占流动资产比例分别为41.49%、48.09%及48.13%，占比较高。未来随着公司业务规模的持续扩大，存货规模可能持续增大。若公司不能对存货进行有效管理，将存在占用公司营运资金，降低公司资金使用效率的风险。
此外，报告期各期末，公司合并报表资产负债率分别为83.42%、89.82%和86.28%，高于同行业可比上市公司平均水平。对于资产负债率较高的主要原因，尚水智能的解释是，公司各期末应付票据、应付账款和合同负债较高，导致流动负债较大。
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尚水智能同时表示，公司流动比率和速动比率低于同行业可比上市公司平均水平。公司资产的流动性较好，盈利能力较强，有较强的偿债能力。
审读：喻方华
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